糧食價格或將成為影響CPI的重要因素
我們曾給出CPI的三個決定性因素：供給、周期品價格和基數，而目前來看，以上三點要素均出現弱化，很難有某一項因素可以對未來CPI走勢起到決定性作用。
CPI中樞升至2.7%附近，更多是受到基數因素的影響。通過我們所計算的周期性準翹尾因子，可以看到這種翹尾因素仍將支撐CPI維持在目前較高的位置，但由于上行幅度不大，我們預計基數因素對CPI后期的支撐并不堅固，環比比值的趨勢有對沖掉CPI的基數影響的可能。
CPI環比中，菜價的環比回落是當期食品價格環比疲軟的主要原因，而由于鮮菜價格的周期性不強，占比不大，在CPI運行中只起到間接性擾動作用，所以不對趨勢產生影響。如果我們在CPI環比中將鮮菜剔去的話，可以看到其環比自2010年三季度始一直處于回落趨勢，食品價格內生性上漲的動力仍然比較微弱。
而生豬供給仍然在較高水平，豬肉產業化使得豬周期底部被拉長，并且上行斜率出現了平坦化的趨勢，我們預計生豬供給約束在年內不會出現，本次豬肉價格同比上行屬于豬肉價格超跌修復，并非由供給收縮所致，短期肉類價格的內生性趨勢將會弱化。
CPI后期趨勢可能并不明顯，三季度或將持續在2.6%-2.9%之間波動，而待基數支撐力度減弱后，四季度數據或將回落。今年整體CPI同比約為2.6%,不會對政策決策造成影響。
后期CPI上行最大的風險在于糧食價格的上漲，由于太陽黑子活動周期來臨造成的極端氣候，加重了沿海地區耕地干旱的態勢。據我們的實體調研，今年糧食減產的可能性較大，再疊加上吉林糧倉大火等對市場心理的影響，糧食價格成為CPI上行最大的風險，但從目前來看，糧食價格尚未對價格造成明顯拉升。
工業品價格持續疲軟，低于市場預期，第二產業的去產能去杠桿預示使得工業品面臨較嚴重的通縮風險。另外，國內PPI指標與CRB指數同比出現連續4個月的背離，亦說明國內需求的低迷是這輪工業品價格下降的主要原因，PPI分項指標中，加工工業環比表現差于原材料及采掘工業，亦說明了此點。
CRB指數對PPI的后期支撐作用或將下降，國內提供流動性的減少或將造成CRB有進一步的回落，如果美國經濟未現明顯加快的話，則下半年全球通縮風險或將大于上半年。
隨著7,8月季節性旺季的來臨和基數因素的影響，我們預計PPI同比和環比將雙雙上升，但由于需求和貨幣環境對工業品價格的持續性壓制，我們預計四季度PPI同比或將回歸下跌趨勢，不排除跌破這輪PPI下跌（2011年始）的底部的可能。
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